近一個(gè)月的時(shí)間里，央行上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率三次，銀行存貸利率增加了0.25%，再加上兩年來(lái)第一次宣布貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)健”。最近時(shí)間來(lái)看，對(duì)泛濫的流動(dòng)性管理，不僅政策取向上發(fā)生了根本性的變化，而且通過(guò)各種貨幣政策工具已經(jīng)把這種取向轉(zhuǎn)化為實(shí)際的行動(dòng)。估計(jì)未來(lái)穩(wěn)健的貨幣政策如何落實(shí)，就得看整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將發(fā)生什么變化。這里既有中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，也有通貨膨脹未來(lái)趨勢(shì)。

    從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，盡管面臨的通脹壓力不小，但是經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)向好，增長(zhǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)降低，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資、消費(fèi)、進(jìn)出口三駕馬車(chē)勢(shì)頭強(qiáng)勁。從最近公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，前11個(gè)月城鎮(zhèn)固定投資同比增長(zhǎng)24.9%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)36.3%，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)更是上升到36%以上的水平。正如最近社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書(shū)》所指出的那樣，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不僅會(huì)維持在2010年，而且2011年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本面會(huì)好于2010年�？梢哉f(shuō)，良好的經(jīng)濟(jì)基本面為2011年“十二五”規(guī)劃開(kāi)局打下了良好的基礎(chǔ)，也為遏制通貨膨脹創(chuàng)造了有利的條件。在這種情況下，2011年，不僅前兩年的非常時(shí)期的非常態(tài)的貨幣政策會(huì)回歸常態(tài)，而且穩(wěn)健貨幣政策的工具運(yùn)用會(huì)更加游刃有余。

    對(duì)于通貨膨脹的問(wèn)題，12月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)公布11月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（即CPI），同比上漲5.1%，環(huán)比較10月份上漲1.1%。而11月份CPI之所以漲幅如此之大，主要是食品、居住類(lèi)以及衣著類(lèi)上漲決定的。食品價(jià)格上漲和居住類(lèi)價(jià)格上漲兩項(xiàng)拉動(dòng)CPI上漲達(dá)4.7個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率達(dá)到92%。也就是說(shuō)，11月份CPI上漲幅度大，主要是食品及居住類(lèi)價(jià)格上漲所導(dǎo)致的結(jié)果。那么，食品類(lèi)的價(jià)格上漲為何對(duì)CPI的影響如此之大，主要在于國(guó)內(nèi)CPI指數(shù)體系的缺陷。在這里，我們不多討論。我們現(xiàn)在關(guān)注的是，在農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系沒(méi)有發(fā)生根本性的變化的情況下，為何農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)快速上漲？在最近政府政策出臺(tái)之后這種農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)得不得到遏制？

    實(shí)際上，11月份的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格或食品價(jià)格全面上漲，主要是流動(dòng)性泛濫所導(dǎo)致房?jī)r(jià)快速飚升全面?zhèn)鲗?dǎo)的結(jié)果，而且這種傳導(dǎo)持續(xù)了一年以上的時(shí)間。當(dāng)這種房?jī)r(jià)快速飚升最后影響到整個(gè)社會(huì)的物價(jià)水平全面上升最終傳導(dǎo)到食品及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上時(shí)，整個(gè)社會(huì)價(jià)格上漲的通貨膨脹預(yù)期則全面形成。在這種情況下，如果沒(méi)有合適的政策來(lái)管理好這種通貨膨脹預(yù)期，那么各經(jīng)濟(jì)主體都通過(guò)其市場(chǎng)力進(jìn)一步推高物價(jià)水平。前幾個(gè)月份的CPI上行得這樣快是與這種通貨膨脹預(yù)期有很大的關(guān)系。所以，近幾個(gè)月來(lái)，央行通過(guò)不同的貨幣政策工具頻繁出手（盡管其力度很小），就在于來(lái)管理好這種通貨膨脹預(yù)期。

    為了管理好這種通貨膨脹預(yù)期，穩(wěn)定物價(jià)，保障民生，政府11月中旬出臺(tái)了穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平、保障群眾基本生活的16條措施。各地區(qū)、各部門(mén)從11月20日開(kāi)始，全面貫徹落實(shí)上述部署，從而使得農(nóng)產(chǎn)品及食品快速上漲的通貨膨脹預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)變。從12月份的情況來(lái)看，各地蔬菜價(jià)格開(kāi)始明顯回落，糧食、食用油價(jià)格開(kāi)始趨穩(wěn)，面粉價(jià)格開(kāi)始小幅下降，生豬出場(chǎng)價(jià)連續(xù)兩周下降等。也就是說(shuō)，今年政府對(duì)物價(jià)水平管理比以往略勝一籌，即沒(méi)有把重點(diǎn)完全放在對(duì)商品價(jià)格干預(yù)上，而是放在管理通貨膨脹的預(yù)期上，放在打擊流通領(lǐng)域中的炒買(mǎi)炒賣(mài)上，從而使得整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品及食品價(jià)格快速上漲的趨勢(shì)很快就得到控制。正是從這意義上說(shuō)，11月份同比上漲5.1%的CPI可能是今年的一個(gè)高點(diǎn)，12月份的CPI可能轉(zhuǎn)向下行的趨勢(shì)。特別是，12月份，2009年對(duì)2010年的翹尾因素將使CPI下降一個(gè)百分點(diǎn),那么12月份的CPI下行更是可期。

    但是，在未來(lái)的一段時(shí)間里或6個(gè)月的時(shí)間，國(guó)內(nèi)的CPI下行是否成為一種趨勢(shì)仍然是不確定的。因?yàn)�，穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)流動(dòng)性控制會(huì)起到一定的作用，央行也會(huì)采取各種貨幣政策工具，但是就當(dāng)前這種管制下的金融體系來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行過(guò)度使用這個(gè)金融體系的沖動(dòng)并沒(méi)有改變。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行總是會(huì)進(jìn)行各種金融創(chuàng)新來(lái)擴(kuò)張信貸規(guī)模。比如說(shuō)，2010年信貸規(guī)模是控制在8萬(wàn)億以下，但是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了信貸擴(kuò)張?jiān)缇桶哑浔韮?nèi)業(yè)務(wù)移到表外。如果商業(yè)銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)加起來(lái)，今年的信貸擴(kuò)張的規(guī)模不會(huì)小于2009年。2010年情況是這樣，2011年商業(yè)銀行同樣會(huì)有新的方式來(lái)應(yīng)對(duì)央行信貸規(guī)模管制。市場(chǎng)流動(dòng)性能否快速收縮仍然存在很大不確定。

    還有，就當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)來(lái)看，盡管?chē)?guó)十條出臺(tái)8個(gè)多月了，但該政策落實(shí)并不理想，從而房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整十分有限，不僅有些地方房?jī)r(jià)仍然在上漲，而且住房的銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售金額都大于2009年的水平（只不過(guò)是增長(zhǎng)幅度比2009年�。�。只要國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫不擠出，房地產(chǎn)投機(jī)炒作盛行，房?jī)r(jià)一定會(huì)飚升。而房?jī)r(jià)的上漲最后一定會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)社會(huì)商品的價(jià)格水平上來(lái)。當(dāng)前可以通過(guò)政府政策對(duì)農(nóng)產(chǎn)品及食品的價(jià)格控制在一定的水平，但這種管制是短期的。房?jī)r(jià)全面飚升對(duì)整個(gè)社會(huì)商品物價(jià)水平的影響一定也不可低估。也就是說(shuō)，只要國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)不全面下調(diào)，整個(gè)社會(huì)商品價(jià)格上漲是誰(shuí)無(wú)法管制住的。

    還有，居民存款的嚴(yán)重負(fù)利率，不僅是政府金融控制政策下的對(duì)居民財(cái)富嚴(yán)重掠奪，也是導(dǎo)致通貨膨脹的重要原因。因?yàn)椋�居住存款的�?yán)重負(fù)利率會(huì)激勵(lì)更多人或企業(yè)拼命地從銀行套取信貸，因?yàn)樵谶@種情況下誰(shuí)獲得貸款誰(shuí)就獲利，這樣必然存在貸款的無(wú)限需求；過(guò)大的存貸款利差也會(huì)激勵(lì)商業(yè)銀行過(guò)度增加信貸，因?yàn)樾刨J規(guī)模擴(kuò)張程度是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的根本所在；也會(huì)激勵(lì)居民把其存款移出銀行體系，尋求更高收益各種投資，從而進(jìn)一步推高各種資產(chǎn)價(jià)格。在股市低迷的情況下，這些存款更容易進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)推高房?jī)r(jià)。因此，如果改變這種嚴(yán)重的負(fù)利率現(xiàn)狀，則是央行穩(wěn)健的貨幣政策最為重要的一環(huán)。因此，穩(wěn)健的貨幣政策最為重要的是要理順銀行信貸的價(jià)格機(jī)制，它是管理流動(dòng)性及遏制通貨膨脹最有效的工具。這也是管理通貨膨脹預(yù)期的重要方面。

（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 作者：易憲容）

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