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對(duì)沖基金IMA公司投資長(zhǎng)、財(cái)金新書(shū)《積極價(jià)值投資》作者凱茨尼爾森（ Vitaliy Katsenelson）說(shuō)，美國(guó)投資公司GMO曾經(jīng)預(yù)測(cè)日本經(jīng)濟(jì)將在1986年崩盤(pán)，但卻延遲至1989~1990年才引爆。盡管史上許多泡沫的存續(xù)期間都比預(yù)期長(zhǎng)，但時(shí)間會(huì)證明一切，中國(guó)當(dāng)前的泡沫也不例外。
凱茨尼爾森近期接受Casey研究公司專訪時(shí)認(rèn)為，壓垮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最后稻草，可能是日本經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)疲態(tài)，或是美國(guó)出現(xiàn)二次衰退，或是中共當(dāng)局過(guò)當(dāng)緊縮，也許是目前不明的其它因素，同時(shí)也取決于中共手上握有多少遞延的籌碼。
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不敵看不見(jiàn)之手
1991年自俄國(guó)移民美國(guó)的凱茨尼爾森以切身的體驗(yàn)指出，政府這雙看的見(jiàn)之手(visible hands)敵不過(guò)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)那雙看不見(jiàn)之手(invisible hands)。他舉例，1930年代大蕭條時(shí)期，美國(guó)民眾曾一度認(rèn)為蘇聯(lián)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)強(qiáng)過(guò)美國(guó)版的資本主義，但事實(shí)不然。二次大戰(zhàn)后德國(guó)分裂，可是時(shí)間證明，東德的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)敵不過(guò)西德的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
他說(shuō)，中共的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)也將如此。金融風(fēng)暴之后，中共大力刺激經(jīng)濟(jì)，推出規(guī)模占GDP12％的振興方案，但短期的刺激卻換來(lái)長(zhǎng)期痛苦的代價(jià)。
因?yàn)�，政府要介入龐大�?jīng)濟(jì)體的運(yùn)作，就必須擁有龐大的官僚體系，但中共官員在國(guó)際腐敗最差排行榜上年年上榜。貪腐導(dǎo)致資金被濫用，許多項(xiàng)目資金流向收賂官員個(gè)人的口袋。他調(diào)侃，除非中共的領(lǐng)導(dǎo)人個(gè)個(gè)智商超過(guò)250，否則他們絕不能將中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)正。
此外，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)還創(chuàng)造產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。中國(guó)目前正面臨工業(yè)產(chǎn)能與房市余屋過(guò)剩的問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩后，這個(gè)問(wèn)題的后遺癥將陸續(xù)浮出臺(tái)面。
許多人都說(shuō)，中國(guó)在金融風(fēng)暴后率先突圍，中國(guó)的GDP已回復(fù)先前的軌跡，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)奇跡還可持續(xù)。但凱茨尼爾森認(rèn)為，中國(guó)的增長(zhǎng)將無(wú)法持續(xù)，因?yàn)檫@個(gè)增長(zhǎng)來(lái)自于政府支出，亦即資本錯(cuò)誤配置的推動(dòng)。
中國(guó)目前的商用不動(dòng)產(chǎn)空置率相當(dāng)高，但為了維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，他們?nèi)栽谂d建辦公大樓。一旦蓋樓動(dòng)作停止，他們就會(huì)被過(guò)剩的余屋所淹沒(méi)，他們無(wú)法一直蓋新的摩天大樓。華南購(gòu)物商城、內(nèi)蒙鄂爾多斯無(wú)人進(jìn)駐的新鬼城都是明顯的例子。
凱茨尼爾森說(shuō)，成就偉業(yè)沒(méi)有捷徑。不斷的建造新橋梁會(huì)讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但投資報(bào)酬率一旦轉(zhuǎn)為負(fù)值，就沒(méi)有建造新橋梁的必要了，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要髓。
凸顯中共恐懼社會(huì)動(dòng)蕩
金融風(fēng)暴后，中共為了挽救經(jīng)濟(jì)，敦促銀行大舉借貸，導(dǎo)致2009年中國(guó)銀行業(yè)的信貸總額占GDP達(dá)29%。凱茨尼爾森認(rèn)為，這凸顯中共當(dāng)局太在意經(jīng)濟(jì)降溫對(duì)社會(huì)動(dòng)蕩的沖擊，也顯示中國(guó)沒(méi)有完善的社會(huì)安全網(wǎng)。
中國(guó)此時(shí)的狀況好比好萊塢電影《捍衛(wèi)戰(zhàn)警》(Speed)中被安裝炸藥的巴士，時(shí)速不得低于50英里，否則炸彈隨時(shí)引爆。
他說(shuō)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體短期快速注入占GDP 29%的信貸資金，壞帳的問(wèn)題將在經(jīng)濟(jì)降溫時(shí)顯現(xiàn)。這好比一家成長(zhǎng)非�？焖俚男庞每òl(fā)行公司，開(kāi)戶人數(shù)很多，雖然壞帳金額大增，分母也大增，因此壞帳比率不一定會(huì)攀升。一旦發(fā)卡增長(zhǎng)減緩，壞帳比率將突然竄升。
此外，制造業(yè)都必須投資一些固定成本，例如廠房、設(shè)備，這些都需要融資，也都會(huì)產(chǎn)生債務(wù)，一旦人民幣回升、中國(guó)出口減緩，這些固定債務(wù)可能成為銀行業(yè)的壞帳。
歐美緩慢復(fù)蘇沖擊中國(guó)
凱茨尼爾森說(shuō)，歐美的景氣復(fù)蘇緩慢對(duì)中國(guó)將造成短期的沖擊，靠中國(guó)內(nèi)需彌補(bǔ)緩不濟(jì)急。中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)只占中國(guó)5萬(wàn)億(或兆)美元國(guó)民生產(chǎn)毛額的1/3，但歐、美的內(nèi)需則是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值30萬(wàn)億(或兆)美元的2/3。換言之，歐、美的外銷(xiāo)市場(chǎng)代表20萬(wàn)億(或兆)美元的商機(jī)，而中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)只有2萬(wàn)億(或兆)美元，二者相差10倍之多。
他同時(shí)提到，中共的官方統(tǒng)計(jì)數(shù)字不可信，他寧可相信電力消耗、美國(guó)速食連鎖餐廳在中國(guó)的銷(xiāo)售、鐵道運(yùn)輸噸數(shù)，甚至是美國(guó)和歐洲中國(guó)商會(huì)的落后銷(xiāo)售數(shù)字。
中共目前似乎追隨日本戰(zhàn)后的模式，透過(guò)人民幣貶值的方式建造一個(gè)低成本的生產(chǎn)基地。但這個(gè)游戲遲早會(huì)結(jié)束，印尼、巴西斯坦、印度等國(guó)的前車(chē)之鑒不遠(yuǎn)。一旦中國(guó)匯率回升，生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)將喪失。
《華爾街日?qǐng)?bào)》曾報(bào)導(dǎo)，中共某家賣(mài)鹽的國(guó)營(yíng)企業(yè)正在興建辦公園區(qū)。他認(rèn)為，這是房市泡沫尾聲的現(xiàn)象。但泡沫的崩潰時(shí)間點(diǎn)很難預(yù)測(cè)，因?yàn)椴磺宄泄策�有多少刺激經(jīng)濟(jì)的籌碼。
京滬房?jī)r(jià)所得比 更勝日本泡沫時(shí)
近期一項(xiàng)研究指出，中國(guó)目前有6,450萬(wàn)戶公寓沒(méi)有接通電力，因?yàn)檫@些都是無(wú)人居住的空屋。他說(shuō)，北京與上海的房?jī)r(jià)所得比分別是近15倍與12倍，高于全中國(guó)的平均值8.2倍，也是一個(gè)泡沫的指標(biāo)。就連日本經(jīng)濟(jì)泡沫高峰時(shí)，東京的房?jī)r(jià)所得比值也才9倍之多。
2009年中國(guó)房地產(chǎn)投資占GDP的比值是10%，較2007年的8%提升，日本泡沫鼎盛時(shí)是9%多，美國(guó)則是不到6%。
他說(shuō)，中共控制媒體，許多民眾對(duì)投資房地產(chǎn)沒(méi)有戒心，因?yàn)樗麄儓?jiān)信政府不會(huì)讓房?jī)r(jià)下跌，這一點(diǎn)跟舊蘇聯(lián)宣傳政府萬(wàn)能的手法如出一轍。此外，中國(guó)民眾的存款利率太低，投資房市成為一個(gè)重要的增值管道，間接助長(zhǎng)了房市的泡沫。
至于觸發(fā)房市泡沫崩盤(pán)的因素，凱茨尼爾森認(rèn)為，房地產(chǎn)就像一場(chǎng)龐式騙局(Ponzi scheme)，只要還有后續(xù)的買(mǎi)家，價(jià)格就會(huì)續(xù)漲，但到某個(gè)時(shí)點(diǎn)，當(dāng)每個(gè)想買(mǎi)房的人都買(mǎi)完之后，后續(xù)的買(mǎi)家不復(fù)存在，房?jī)r(jià)便會(huì)開(kāi)始跌落，然后形成多殺多、拋售者互相踐踏的局面。
對(duì)全球的影響
至于人民幣升值問(wèn)題，他認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題很吊詭，目前雖然看升，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦崩潰，人民幣反而應(yīng)該走貶，因?yàn)橥赓Y會(huì)大量流出。
他說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦崩盤(pán)，原油等原物料的需求將首當(dāng)其沖，盛產(chǎn)原物料的澳洲、巴西與俄羅斯等國(guó)都會(huì)受到波及。
在投資上，由于無(wú)法放空中國(guó)的股票，他建議投資人盡量避開(kāi)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)連動(dòng)的商品與工業(yè)類股。
（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客）
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