提高管理水平和突破產(chǎn)能瓶頸,實現(xiàn)高增長。徐工公司是我國工程機械行業(yè)的龍頭企業(yè),在進一步鞏固起重機械和壓實機械的行業(yè)老大地位基礎上,開始大力拓展混凝土機械、挖掘機、裝載機等產(chǎn)品,并通過增發(fā)募投項目全方位擴大產(chǎn)能,預計明年開始逐漸突破限制公司高增長的產(chǎn)能瓶頸。與此同時,公司在集團注入資產(chǎn)整合之后,管理水平持續(xù)大幅提升。管理水平的持續(xù)提升與產(chǎn)能擴張是公司高增長的主要驅(qū)動因素,我們預計公司未來三年凈利潤復合增長率為25.27%。
起重機械和壓實機械的龍頭老大地位難以撼動。高速鐵路已經(jīng)被我國政府列為“優(yōu)先的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”,在高鐵大發(fā)展的拉動下,起重機械步入了前所未有的高景氣周期。憑借著品牌與技術(shù)優(yōu)勢,公司的起重機械已經(jīng)連續(xù)三年國內(nèi)市場占有率達到50%以上,2010年由于產(chǎn)能限制市場占有率有所下降,同比增長僅為15%左右,但經(jīng)過增資擴產(chǎn)后,我們預計未來三年公司的該項業(yè)務年均增速將大幅超過15%。大大規(guī)模的基礎設施建設拉動下,公司的壓實機械的品牌優(yōu)勢將會得到充分體現(xiàn),我們預計其未來三年年均增速在30%以上。
拓展產(chǎn)品鏈,助推高增長。公司混的凝土機械已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)品的系列化和高端化,混凝土機械產(chǎn)業(yè)化基地項目達產(chǎn)后將新增泵車1,200臺、拖泵600臺、車載泵600臺生產(chǎn)能力,奠定了未來三年實現(xiàn)50%以上高增長的基礎;挖掘機產(chǎn)能明年有望達到一萬臺,裝載機產(chǎn)能也有望在2012年實現(xiàn)翻番,公司的鏟土運輸機械未來三年實現(xiàn)年均增長30%以上的思路已經(jīng)清晰可見。
集團整合提升估值。凱雷入主擱淺之后,徐工集團集團開始與兵器集團就集團資產(chǎn)整合、市場開拓、優(yōu)勢互補、股權(quán)合作、股權(quán)激勵等方面進行洽談。我們認為,如果兵器入主集團成功,將實現(xiàn)徐工的生產(chǎn)制造優(yōu)勢與兵器的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢的強強聯(lián)合,公司有望在兵器入主后的集團框架內(nèi)進行進一步的優(yōu)化整合,進而實現(xiàn)又一次質(zhì)的飛躍。
催化劑與風險因素:宏觀調(diào)控影響的不確定性與鋼材等原材料價格波動影響的不確定性,以及擴產(chǎn)后市場拓展的不確定性是公司面臨的主要風險因素。兵器入主集團成功,與公司在兵器入主后的集團框架內(nèi)的資產(chǎn)整合,是公司股價的重大催化劑。
估值與投資建議:我們上調(diào)公司的盈利預測與目標價,給予公司股價0.7倍PEG和17.69倍PE的估值水平,對應2011年預測EPS的合理股價為65.52元,目前股價低估,維持買入評級。 |
