2011年，不會(huì)是最好的一年，也不會(huì)是最差的一年，但很可能是最復(fù)雜的一年。

    站在2010年的最后一天，看即將到來(lái)的2011年中國(guó)股市，也許會(huì)遠(yuǎn)比過去幾年要更加迷茫。盡管看未來(lái)常常如此，但以往無(wú)論最終看對(duì)看錯(cuò)，起初的邏輯可能是比較清晰的，而此時(shí)此刻要理順邏輯并不那么容易。

    之所以如此，是因?yàn)?011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將有許多不確定性出現(xiàn)，或者已經(jīng)出現(xiàn)。比如，全球金融環(huán)境的不平衡──歐美寬松VS中國(guó)緊縮；在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)的傳承；面對(duì)抗通脹和保增長(zhǎng)中國(guó)貨幣政策如何權(quán)衡……

    在2011年，中國(guó)股市首先要面對(duì)的一個(gè)問題，就是通脹和緊縮政策的對(duì)抗。這輪通脹的成因比較多樣化，既有貨幣超發(fā)因素（全球?yàn)橥炀冉鹑谖�機(jī)而印鈔的后遺癥），又有要素價(jià)格上漲因素（勞動(dòng)力成本和土地價(jià)格上漲），還有供給失衡因素（棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品存在供需缺口）。其中貨幣超發(fā)和要素價(jià)格上漲對(duì)通脹的影響可能更為明顯。因此，明年的通脹形勢(shì)不容樂觀，這也是為什么今年四季度中國(guó)央行如此高密度地出臺(tái)緊縮政策的原因。

    緊縮政策的節(jié)奏將在很大程度上影響明年中國(guó)股市的起伏。在緊縮政策節(jié)奏變化的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面也可能隨之變化。目前市場(chǎng)越來(lái)越擔(dān)憂滯脹形勢(shì)的加重，這一點(diǎn)也是中國(guó)政府的顧慮之一。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出的“積極穩(wěn)健、審慎靈活”這八字方針，就意味著經(jīng)濟(jì)增速和通脹壓力的難以協(xié)調(diào)，而且基本上流露出了一種中庸的味道。這或許意味著明年的政策總體上不會(huì)太緊也不會(huì)太松，或許是階段性的從緊和階段性的放松，這也就增加了中國(guó)股市的不確定性。

    如果明年早期中國(guó)央行仍高密度出臺(tái)緊縮政策，則在上半年A股市場(chǎng)很可能表現(xiàn)的乏善可陳。然而，這種假設(shè)的高密度調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)有顯著的負(fù)面影響，因此不排除后續(xù)政策會(huì)有所放松，屆時(shí)股市可能會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，但經(jīng)濟(jì)受損會(huì)抑制市場(chǎng)的上行空間。

    如果明年早期的緊縮政策顯得比較放松，則在此期間A股的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)好于今年四季度，但由此埋下的通脹隱患很可能從下半年開始發(fā)力，后續(xù)需要更大力度的緊縮政策來(lái)抑制通脹，則股市可能面臨較大的壓力。

    無(wú)論是哪種假設(shè)，明年中國(guó)股市總體上都可能呈現(xiàn)出一種震蕩態(tài)勢(shì)，投資機(jī)會(huì)只可能階段性的出現(xiàn)，而且還可能是結(jié)構(gòu)性的出現(xiàn)。

    在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將是一條主線。戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)是政策明確扶持的領(lǐng)域，因此在經(jīng)濟(jì)基本面不確定性較大的情況下，“政策認(rèn)同”很可能繼續(xù)成為市場(chǎng)中的主流趨勢(shì)。戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊個(gè)股全年跑贏大盤的可能性要大于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，但這里有一個(gè)前提，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年總體的發(fā)展不會(huì)出現(xiàn)大的起伏。如果因?yàn)檫^度緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)開始走軟，或者滯脹風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為通縮風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)要指望剛剛處于導(dǎo)入期的新興產(chǎn)業(yè)承擔(dān)起支撐經(jīng)濟(jì)的重任，恐怕是不太可能的。由此而來(lái)的變化就是，緊縮政策開始放松，傳統(tǒng)周期性行業(yè)又開始承擔(dān)起支撐經(jīng)濟(jì)的重要角色，此時(shí)周期性行業(yè)板塊的投資吸引力又將超越戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊。

    除了傳統(tǒng)周期性行業(yè)和戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)這兩大類品種以外，明年防御性品種將在緊縮期間凸顯一定的優(yōu)勢(shì)。大消費(fèi)和醫(yī)藥板塊則是防御性品種中最值得關(guān)注的�，F(xiàn)在比較確定的一點(diǎn)是，人口紅利的漸漸轉(zhuǎn)弱，帶來(lái)了勞動(dòng)力成本的上升壓力，大幅提升居民收入又受到政策支持，消費(fèi)在居民收入的提升帶動(dòng)下，很可能迎來(lái)一輪加速期。在醫(yī)藥方面，由于人口老齡化和健康需求提高等因素，也將帶來(lái)醫(yī)療消費(fèi)的加速發(fā)展。這兩個(gè)行業(yè)板塊未來(lái)需求增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定，受緊縮政策影響不大，因此在弱市中獲得相對(duì)收益的概率較大。

    總體來(lái)看，無(wú)論是整體的起伏，還是板塊的表現(xiàn)，2011年中國(guó)股市面臨較大的不確定性。在這樣的情況下，其實(shí)并不太適合做出一個(gè)固執(zhí)的中期判斷，不如相機(jī)而動(dòng)，跟隨政策和經(jīng)濟(jì)變化一同“積極穩(wěn)健、審慎靈活”�？梢灶A(yù)想，面對(duì)諸多不確定性，2011年中國(guó)股市很可能趨于“短視化、功利化、情緒化”。

（來(lái)源：搜狐財(cái)經(jīng)博客 原文發(fā)表于《華爾街日?qǐng)?bào)》中文網(wǎng) (http://cn.wsj.com) 作者：傅峙峰）

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