聚氨酯PU漿料需求轉(zhuǎn)旺:聚氨酯PU漿主要原料是DMF、己二酸、MDI,單耗分別為0.69、0.14、0.09t/t。2010年國(guó)內(nèi)PU漿料需求126.5萬(wàn)噸,增長(zhǎng)10%,由于紡織、皮鞋業(yè)的產(chǎn)能及出口恢復(fù),2011-2012年P(guān)U漿料需求有望實(shí)現(xiàn)15-20%的連續(xù)增長(zhǎng),分別至少增加DMF需求13、15萬(wàn)噸,可消化DMF產(chǎn)能新增的負(fù)面影響。
2011-2012年DMF景氣維持:供需面上,國(guó)內(nèi)DMF產(chǎn)能120萬(wàn)噸,2010年產(chǎn)量71萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)上半年云維10萬(wàn)噸、魯西10萬(wàn)噸DMF難以實(shí)現(xiàn)開(kāi)車(chē),原料供應(yīng)、成本及危險(xiǎn)品運(yùn)輸限制,是開(kāi)工不足的主要原因,而國(guó)外企業(yè)由于環(huán)保因素可能進(jìn)一步停產(chǎn)(日本9萬(wàn)噸已停、韓國(guó)也將關(guān)停),總體而言,2011-2012年行業(yè)供略低于需求的局面可能維持。
DMF權(quán)益增加,DMAC盈利維持:公司目前有DMF產(chǎn)能18萬(wàn)噸,一季度內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興江山化工投產(chǎn),增加權(quán)益5萬(wàn)噸;DMAC產(chǎn)能4萬(wàn)噸,全球僅8-9萬(wàn)噸產(chǎn)能,且未來(lái)兩年無(wú)新增產(chǎn)能,而其下游氨綸在2011年增長(zhǎng)6萬(wàn)噸,幅度約20%,2012年預(yù)計(jì)再增長(zhǎng)20%,DMAC將供給偏緊。
募投兩大項(xiàng)目(正丁烷順酐、順酐法BDO)具有良好的應(yīng)用前景。其一,目前國(guó)內(nèi)順酐產(chǎn)能100萬(wàn)噸左右,其中苯法87萬(wàn)噸,正丁烷法13萬(wàn)噸,2010年正丁烷法比苯法順酐噸毛利低約1000噸左右,具有明顯成本優(yōu)勢(shì);其二,順酐法BDO具有比同行低約10%的順酐單耗,如進(jìn)一步發(fā)展PBT等高性能樹(shù)脂,則增厚盈利。
投資建議
預(yù)計(jì)3-4月DMF提價(jià)一次,幅度約300元/噸。公司作為國(guó)內(nèi)第二大DMF企(文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))業(yè),具有明顯的區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì),在目前DMF景氣度上升情況下,國(guó)外廠(chǎng)商又開(kāi)始關(guān)停產(chǎn)能,給予公司良好的發(fā)展良機(jī)。評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。
估值
從PB角度,如公司搬遷土地等值收益15億,增發(fā)融資9億,現(xiàn)有凈資產(chǎn)5.23億,則增發(fā)完成后2.22億股本,凈資產(chǎn)約29億,對(duì)應(yīng)1.24倍PB;
給予公司未來(lái)6-12個(gè)月21.24元目標(biāo)價(jià)位,相當(dāng)于22x11PE(增發(fā)攤薄前)和34.89xPE(增發(fā)攤薄后)。
風(fēng)險(xiǎn)
全球經(jīng)濟(jì)下滑,PU漿料需求下降;內(nèi)蒙DMF裝置開(kāi)工不順;搬遷收益大幅減少。 |
