長城證券：鋼結構行業(yè)的市銷率等指標推薦邏輯

http://m.szycnet.cn 發(fā)表日期：2011-3-15 11:18:08 蘭格鋼鐵

    一個行業(yè)估值的提升勢必以打消市場對這個行業(yè)的重要顧慮或分歧為前提。今年裝飾的估值提升是打消了行業(yè)壁壘較低、集中度不高、盈利水平較低的顧慮，其獨特的消費升級概念逐漸被市場所認知，繼而轉化成估值提升的促發(fā)因素，并最終在股價上得到體現(xiàn)。

    我們從12月以來不斷強調的一點是我們認為鋼結構行業(yè)同樣是具備消費升級概念的行業(yè)，只是還沒有被市場充分認知。所謂消費升級必將伴隨某些新的需求出現(xiàn)。鋼結構的子行業(yè)主要分為輕鋼、重鋼和空間鋼結構。輕鋼將充分受益09年末開始提出并將延伸到“十二五”的產業(yè)轉移、產業(yè)承接、產業(yè)升級所拉動的工業(yè)廠房建設。在住宅地產受國家調控的預期下，重鋼將受益在今年將成為熱點的商業(yè)地產消費升級�？臻g鋼結構將受益以文化建設為基礎的文體中心(影劇院、展覽館、體育場等)、以及受高鐵建設投資拉動下的車站工程建設。綜上，鋼結構的三個子行業(yè)均含有消費升級概念，具備估值提升的基礎。

    龍頭比較：鋼構龍頭盈利能力和成長性與裝飾和園林行業(yè)龍頭相差無幾，但市場占有率和估值具備明顯優(yōu)勢。市場份額方面，精工鋼構(600496)市場份額最高，達到2%左右，高于金螳螂(002081)(不到1%)和東方園林(002310)(0.55%)；06-09年收入和凈利潤年均復合增長率東方園林最高，分別達到39.53%和49.78%，精工鋼構和金螳螂在這兩個數據上相差無機，金螳螂為32.26%和44.22%，精工鋼構為27.89%和42.0%；市值方面，精工鋼構最小只有81億，提升空間大，而金螳螂和東方園林分別為207億和162億；市銷率方面，精工鋼構最低只有1.78，金螳螂為3.66，而東方園林高達12.91；估值方面，金螳螂、東方園林和精工鋼構的2011PE分別是35、37、26倍，精工鋼構具備明顯優(yōu)勢。

    鋼結構發(fā)展空間巨大：鋼結構是我國建筑行業(yè)中的新興子行業(yè)，被列為建設部十大新技術之一。鋼結構本身具有自重輕、強度高、環(huán)保節(jié)能等特點，我國對于鋼結構行業(yè)發(fā)展歷來非常重視，目前行業(yè)發(fā)展處于“十二五”初期，結合上述特點和子行業(yè)的特質來看，行業(yè)政策和規(guī)劃(特別是鐵路建設和文體中心等細分領域的規(guī)劃)的出臺有望進一步拉動鋼結構需求。

    股價背后的推手-股權激勵和定向增發(fā)。精工鋼構的股權激勵將在去年12月完成第一期，杭蕭鋼構(600477)股權激勵今年7月第一期，另外東南網架(002135)將于今年進行定向增發(fā)融資。鑒于這些因素都間接促成股價的上漲和每股收益的提升以配合股權激勵和再融資。

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