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第一財經(jīng)日報報道 對于希臘，歐洲決策者們似乎總想“魚與熊掌兼得”。但市場的悲觀已經(jīng)反映了一個殘酷的現(xiàn)實：希臘沒有完美結(jié)局。
一切正變得微妙而有趣：這道難題已逐漸變成了一道選項并不多的“選擇題”，而最終選擇又取決于核心國家(尤其是德國)和歐洲央行之間以及其他利益相關者的角力。
“希臘選擇題”的五個選項
作為歐洲債務危機的“發(fā)源地”，希臘于2010年5月獲得了來自歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織(IMF)的1100億歐元救助資金。但由于希臘至今仍無法按計劃從市場上獲得融資，因此不得不需要新一輪救助來避免違約。
擺在歐洲決策者面前的“希臘選擇題”目前有五個選項(但不排除每個選項內(nèi)還有不同的具體安排)：財政轉(zhuǎn)移、救助貸款、“維也納協(xié)議”、“軟”重組或重新打包、“硬”重組，而每一項都必須付出代價。
首先看財政轉(zhuǎn)移，即歐元區(qū)成員直接給希臘“送錢”。但這種方法幾乎不可能實現(xiàn)，因為出資國的選民絕不會支持。另一方面，這樣也存在道德風險，因為“免費的午餐”幾乎是在鼓勵希臘浪費。其次是救助貸款，即歐元區(qū)成員和IMF向希臘提供更多貸款。這么做歐洲央行同樣也不會反對，不過，這并不能解決希臘償債能力問題。由于債務的利息成本遠遠超過名義GDP增速，希臘相當于處于“龐氏騙局”中，即新債只能用來償還舊債的不可持續(xù)狀態(tài)。同時，新的貸款條件很有可能會進一步遏制希臘的經(jīng)濟增長，讓“龐氏騙局”越陷越深。
還有就是“維也納協(xié)議”(Vienna Initiative)。所謂“維也納協(xié)議”，是2009年國際貨幣基金組織(IMF)在救助匈牙利、羅馬尼亞、拉脫維亞和塞爾維亞等中東歐國家時采用的模式。在這一模式下，債權(quán)銀行以自愿的方式選擇繼續(xù)持有和買入負債國債券，延長償債日期，但不要求額外的風險溢價。這種方案納稅人不必承擔費用，同時引發(fā)評級下調(diào)的可能性也更低。但和前兩個選項一樣，在解決流動性問題時，并不能解決償債能力問題。而且，這會對銀行造成一定程度的影響，因為希臘債務的海外持有量至少有70%集中在法國和德國的銀行業(yè)。第四種方法就是“軟”重組或重新安排，即債權(quán)人“自愿”將到期或現(xiàn)有的希臘債券延期。最后一個選項就是“硬”重組，即希臘債券價值將嚴重減值(haircut)。顯而易見，如此能夠降低希臘的債務負擔，將損失強加于私人債權(quán)人。
德國與歐洲央行意見不一
顯然，沒有一個歐洲決策者愿意看到希臘債務嚴重減值，也沒有歐洲政客想要將納稅人的錢交給希臘而不求回報。
德國與歐洲央行在致力于挽救希臘債務違約的努力上已陷入僵持局面：試圖為希臘制定出第二輪救助計劃的德國和其他核心歐元區(qū)國家，想要希臘的私人部門債權(quán)人承擔部分負擔，以向該國提供更多救助；而歐洲央行，包括法國，則反對任何導致希臘違約或引發(fā)銀行業(yè)損失的解決方案。
在上周德國提出明確立場后，這一僵局更是達到白熱化：德國議會上周五同意了德國財長沃爾夫?qū)に芬敛祭仗岢龅囊粋�建議，他要求只有在希臘的債權(quán)人同意七年之后得到償還，希臘才能得到更多貸款。與此同時，歐洲央行已公開反對德國提出的要求私人債權(quán)人分擔救助負擔的建議。
對于希臘的新一輪救助，歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體和最大的金融管理機構(gòu)之間的僵持局面正讓市場擔憂不斷加劇，因為雙方似乎都已形成各自的援助理念。
答案是“維也納協(xié)議”？
事實上，目前討論得最多也最有可能達成一致的就是“維也納協(xié)議”。
盡管歐洲央行反對希臘債務延期(無論是自愿或強迫)，歐洲央行似乎愿意探尋銀行業(yè)維持對希臘風險敞口的可能性。
對于“維也納協(xié)議”而言，歐洲需要集體協(xié)調(diào)行動。所有銀行都必須公開支持這一計劃，只要有一家銀行自行其是，就容易導致信心危機，對計劃構(gòu)成負面風險，貨幣可能會進一步貶值，而該地區(qū)將面臨前所未有的信用短缺。
“維也納協(xié)議”在當時曾取得了較為理想的效果。因為大部分在一年內(nèi)即將到期的債務都屬于銀行，確保銀行將所持債務續(xù)期至關重要。
但同樣的計劃能否在希臘奏效？理論上而言，這確實能夠幫助緩解希臘政府的流動性危機。
摩根士丹利經(jīng)濟學家認為，“由于歐洲央行可能對此持開放態(tài)度，這一計劃可能會很快實現(xiàn)，也許就在今年秋天之前”。
鼓勵銀行繼續(xù)將所持的到期希臘債券部分續(xù)期，或許能夠在短期內(nèi)有所幫助。然而，在實際操作上卻非常復雜。
一些激勵機制和懲罰機制可能會對現(xiàn)有債券造成負面影響，尤其是鼓勵銀行和其他投資者購買新的希臘債券。歐元區(qū)政府將在6月20日舉行的財政部長會議以及當周晚些時候召開的歐盟領導人峰會上批準新的希臘救助方案，而“維也納協(xié)議”可能現(xiàn)身。 |
